资料来源：CICC安全研究 自今年年初以来，政策层面就围绕“反互联网”进行了详尽的讲话。从三月份的政府工作报告到6月的《反无情竞争法》的修订和颁布，在7月的中央金融和经济委员会会议上，“反入卷”竞赛，管理不良的竞争和促进能力降低。已经启动了“反参与”行业和减少能力行动的新周期。目前，光伏，水泥和钢铁行业已迅速推出了生产削减。 政策研究，政策战略，宏和新金属材料研究团队发起了[“反互联网”投资机会]： A-shares继续“达到水平”，重点是临时报告和“反内在构成” “反互参与的”：查看政策，检查和预期 基于“供应与改革”和Finan的修订，市场节奏和“反参与”益处CIAL报告数据 光伏玻璃和水泥行业实践了“反参与” 降低预期降低和中国的反内部欺诈 共享01a继续“达到水平”，注意临时报告和“反内部转换” A股连续三个星期急剧增加，但总体系统风险并不高。股本风险的高级风险表明，它仍然接近机会水平，预计“升级”市场将继续。如果适合短时间内，这是制作布局的好机会。今年的银行部门的表现仍然很强。预计将促进资本注入和基于债券的晋升将导致人们的赞赏。保险基金还为他们提供有效的资金支持。资金支持可以在今年下半年略微放慢，但是消除大型资金趋势的可能性很低。在当前的低iOCI的长期评估和账户进一步强调了银行业的价值。分配水平着重于反入卷的临时结果和主题，该行业侧重于：非金属金属，建筑材料，电力设备，非银行，创新医学，育种，物流，计算能力，银行业，新消费等。 在调整级别上，专注于监管和反互联的主题。 1）临时A股市场预测报告始于单独开始，新经济和旧经济都进行了。 7月11日，近500家上市公司透露了临时绩效预测，预测率接近10％。总的来说，目前的大多数期望当前是积极的。从对该行业的洞察力，具有高改善率的行业包括：美容护理，有色金属，非银行金融，农业，森林，动物婚姻和渔业，家用电器，机械和设备，MediciNE与生物学以及电子产品。 2）“反参与”目前不仅仅是绘制“供应方面”的主题，它激发了短期市场趋势，而政策实力不足以改变行业的长期INN趋势。大多数部门的市场状况都被期望在概念概念之后重返基础。实施较大的约束力政策后，“反参与”一直是投资者的重点，随后不同部长和佣金的政策预计将在今年9月左右发布。考虑到容量周期的四个关键指标 - 容量使用率，总收入率，容量的扩展水平和收入增长率，我们对下一个“困难回报”和“扩大能力”的投资机会感到乐观。 由于其提议，“反入卷”很快吸引了市场的关注，投资者将其与新的“供应方”改革进行了比较。政治局2024年7月FInish是第一个被淘汰的人，它曾经引起了市场的关注，在2025年，在加热政策期望的同时，它再次成为市场的重点。在7月1日举行的中央金融和经济委员会举行的第六次会议之后，释放了内部控制的信号，光伏和钢铁部门将阳光日的浪潮定为日期限制。诸如Tongwei Co，Ltd和Shuanglang能源保护等光伏扇区达到了日光限制，一天的钢ETF指数增加了3.5％。 通常，“反内部音量”的旋转测试了更多的政策智慧。一方面，当前的“反企业自愿”更多地取决于该行业的公司自律和倡导，而没有强制实施机制。将来，越多的法规是，需要在市场机制中实施和灵活性相同的有效性；另一方面，当前的内源性宏观经济的需求相对较弱，而且居民杠杆率比率的比率没有很小的余地。地方政府必须首先解决债务问题，并且仅依靠中央政府增加癫痫发作的影响可能受到限制。此外，外部需求可能会在全球化的背景下处理效果，并且需求侧管理的工作较重。 因此，即使概念驱动可以为分阶段的交易带来机会，市场最终将重新促进政策和容量旋转的逻辑。我们认为，“反侵权人”目前不仅仅是映射“改革供应方”的主题，“供应方” UPANG MA-TRIGGE ANG MGA MGA PANANDALIANG MGA MGA USO SA MERKADO，位于Ang Lakas ng lakas ng patakaran ay ay ay hindi sapat upang upang upang upang upang upang mabago angagogagogagogagogago Ang Mga Kondisyon ng merkado sa karamihan ng mga sektor ay inaasahang babalik sa mga mga pundasyon pagkatapos ng pag -init ng ng kon9月。 Matapos Ang Pagpapatupad ng Mas Mas Mas Mas Ma Ga Panukalang Patakaran sa Pagbubuklod，Ang“反侵权” ay naging Pokus ng Pansin ng Mga namumuhunan，Ang Kasunod NA特定政策的Ang Kasunod NA特定政策预计将于今年9月左右发布。 考虑到容量周期的四个关键指标 - 容量使用率，毛利率，产能的扩张水平和收入增长率，我们总结了“贫困逆转贫困”，“扩大能力”，“循环底部”和“超级能力”的四种组合。我们对随后的“返回难度”和“扩大能力”的机会进行了乐观，注意减少和逆转“循环”行业生产能力的过程，并谨慎对待“超能力”行业，因为它必须等待额外的政策支持并减少投资成本。 首先，最乐观的是Combinati关于以容量周期低点为特征的“贫困逆转”，需求开始扩大，容量仍在减少。工业筛查条件是：1）上一季度收入增长率有所提高； 2）在过去的10年中，容量的扩大已达到30％，并且在过去六个月中均签约； 3）在过去的10年中，容量和毛利率的使用率均低于50％。由此，可以选择具有“逆转贫困”特性的九个行业，尤其是：玻璃玻璃纤维，光伏设备，非金属材料II，动物保健II，家用电器，电池，电池，饲料，物流和医疗服务（从低到向上排序后，逆转后，其容量旋转。因为它的旋转旋转了倾斜的倾斜度和折叠率，因此，它是预期的。 第二件事是乐观的是“扩展能力”的结合。这些行业有chract提高需求，扩大能力和提高盈利能力的问题，并达到了低循环的能力周期。工业筛查条件是：容量使用率，毛利率，容量的扩展水平和收入增长率均显示出向上的趋势。由此，可以选择9个具有“能力扩展”特性的行业，特别是：水产养殖，成分，运输设备II的铁路II，水泥，其他电子II，剧院和电视，导航设备II，其他电源设备II，摩托车，摩托车等等（较低的数量 - 较低的数量，表明低容量的能力仅是可容纳的低点，以便仅能进行内部的内部境内。这些行业从容量周期的底部出现，主要的上升趋势相对清楚。我们对随后的市场也很乐观，但是这些行业通常不在低点周期中，股票价格的上升空间非常有限，哪个是最佳产品。 。 报告的来源 名称研究名称研究名称：“股票继续“达到水平”，关注临时报告和“反内部卷” -Zhou Sikao，Jianttou策略20250713 》 发布日期：2025年7月13日 代理发布报告：CITIC Construction Investment Securities Co，Ltd.。 本报告中的分析师： Xia Fanjie SAC编号：S1440521120005 Li Jiajun Sac No。：S1440522070004 02“反内部音量”：政策排序，审查和前景 以前的供应方改革可能会为当前的“反参与”提供参考思想。在1998年和2015年，中国进行了两项供应方改革。 1998年的改革主要针对纺织业，并在2015年对工业和结构调整进行了全面的升级，以过度过度过度。我国供求不平衡的根本原因包括：严重的地方保护主义和以投资驱动的MO的惯性DEL导致了一再投资的洪水；经济支持资源的分配是不平衡的；该行业本身具有较低的阈值和脆弱的技术障碍。根据国际经验，供应方改革不仅应促进以市场为中心的生产能力的优化，而且还应促进政府的规范和指导。根据国内经验，行政方法，国有的商业改革，人们的经济政策和以市场为中心的改革应具有同等的重要性。我们认为，“反诉讼”的新旋转将中等促进过度卫生的IDAD的解散，这重点是对加法能力的限制，同时，促进了中国的生产，从而通过升级和优化现有能力来升级链的全球价值。 目前，诸如光伏，电池，能源储存和新能量车等高潜力行业是近年来，在迅速支持地方政府和资本的迅速增强的支持下，经过迅速复制，并未适当扩展，这推动了地方政府补贴和资本的流动，这会导致我的国家进入大量资本。这是如此多的政府。目前，我的国家正在努力促进单个国家市场的建设。最近，该市场着重于最新的“反入” Upang itakda ang tono：Noong Hunyo 29，Ang Pang-araw-araw na tao ay naglathala ng isang artikulo na Nilagdaan ng卷中的“ na kumpetisyon”，na binabanggit ang kaguluhan ng mga hindi maayos na presyo na presyo ng mga digmaan sa ilang mga industriya：“光伏模块Ang Mga Mga Ranggo ranggo ranggo ng mga ng mga pagbawas sa presy and ang ang pers nanal and potter nanalong nanalong nanalong nanalong nanalong nanal nanal and ng bid'进行恶性的“卷”比赛：“它将介绍肯（Ken）行业的一般竞争”，“它将破坏行业发展的生态”，“它将妨碍国内流通”，并建议“打破'滚动'竞争并增加'犯罪内'内部竞争”。我国供求不平衡的根本原因包括：严重的地方保护主义，损失以投资驱动的驱动模型导致了重复投资的洪水；经济支持资源的分配是不平衡的；该行业本身具有较低的阈值和脆弱的技术障碍。根据国际经验，供应方改革不仅应促进以市场为中心的生产能力的优化，而且还应促进政府的规范和指导。根据国内经验，行政方法，国有的商业改革，人们的经济政策和以市场为中心的改革应具有同等的重要性。根据前两种供应方改革的经验，我们相信“反诉讼”的新轮换将适度地促进中国过剩能力的解散，重点关注加法的能力，同时，通过升级和优化现有能力，使他们促进中国飞跃到全球价值的高端。 1。检查与“反内部体积”有关的最新政策 2024年7月30日，CPC中央委员会的政治局举行了会议，指出有必要防止“涉及”副主席。这是第一次使用“涉及”来描述以前的政治局会议上的行业竞争。会议强调，我们应该有效地支持瞪羚和独角兽企业的发展。我们必须加强行业中的自律，并避免“内部”恶习。从那时起，在2024年12月，中央经济工作会议提到，2025年的九项主要任务之一是“领导产品的新质量发展通过Pang -Agham和技术变革和发展现代工业体系”，这要求我们全面纠正“内部”竞争和地方政府和企业的标准。积极使用数字技术和绿色技术来改变和升级传统行业。在某些企业中，将在公平的竞争中进行竞争，并在竞争中进行特定的竞争，并限制“ Intera corce cromption”，“ Intera convirection” excection。分配等等，对“反卷”的综合纠正，从那以后，许多官方媒体在5月26日发表了与“反volve”的文章。莱斯战争，开放思维，从股票竞争过渡到创造适当的增长，增强技术创新，对发展的重要性以及恢复健康竞争的正确道路。Compretition.com.petition序列和促进行业的健康发展”，该公司旨在指导所有企业遵守产品和质量的服务质量，并在行业的健康发展中稳固。 “光伏光伏模块很低。”超过100个型号加入了降价的排名，储能系统的获胜竞标价格达到了新的低点……”，并指出了行业的整体竞争”，“它将破坏工业生态发展”，“它将阻碍国内循环”，并建议““滚动'roll'roll'滚动'滚动'滚动'卷中的竞争”。 7月1日，习近平领导第六次中央鳍会议和经济委员会，并强调建立一个单一的国家市场，我们必须专注于关键点和困难，管理低价竞争和根据法律和法规的企业竞争不佳，指导企业提高产品质量并促进福祉。同一天，《 Qiushi》杂志发表了“深入了解和全面的纠正”，强调供应和需求的双方都应同时起作用，调整政府的行为，并加强行业纪律行业，以促进“反交流”，并重新当选“反交易”，并重新当选“反交流”。同一天，中国水泥协会发布了“进一步建立水泥行业“抗内部交换器”和“稳定增长”的意见，这清楚地说，它将优化工业结构的调整； 7月3日，该部工业和信息技术组织了14个光伏行业的14个光伏行业业务和工业关联，他们举办了研讨会，许多研讨会，许多研讨会，以及许多研讨会，以及许多研讨会，光伏领导者已经宣布了他们的言论，他们宣布了许多公司的宣布，这些公司已宣布了宣布的释放，并宣布了释放的释放，以释放释放，以释放销售，以释放销售，以释放销售，以释放重新销售，严格防止“内部线圈溢出”和反内部线圈治理工作的“连接内部”汽车制造商仍将growalim；州邮局举行了一次会议，以强调邮政和快递领域的市场系统政策的改善，并显然反对“内部线圈”竞争；一些可乐公司将举行市场审查会议，并宣布他们将尽快提高价格。 “反参与的”最近引起了人们对市场的关注，并热身。分析师相信“反参与”周期已得到强有力的促进，预计某些产能过度过度的行业将有所改善。 2。“反参与”和产能过剩的经济分析 从供求关系的角度来看，实现供求之间的平衡与市场之间的平衡是，切实是市场有效性的重要条件。当平衡的供求平衡时，平衡的价格和产出同时，市场将以适当的方式运作；当供应长期超过需求时，它将过多地导致：这些产品长期以来一直在企业手中积压，但是市场需求还不够，导致产品无法出售。当长期以来有大量的生产率和低效率和高市场产量时，所有公司的收入将受到激烈的行业竞争的强烈压缩；由于损失和固定的成本费用，一些公司可能会损失。目前，维持业务发展已减少。由于缺乏盈利能力，投资提高生产效率和提高先进生产率的意愿也将降低。这通常限制了工业结构的升级，这最终导致了整体工业效率，严重浪费了资源，并且市场监管很难发挥作用。 从许多方面可以看出我国家供应和需求不平衡的根本原因： 首先，当地贸易保护主义是严重的，投资驱动的模式的惯性导致了反复投资的泛滥。不同地方政府之间缺乏协调和关系，它将吸引当地投资，并在早期的“政治成就锦标赛”中扩展地方生产，地方经济发展等能力。是的，地方政府仍在专注于保护措施，以维持地方经济的相对儿童稳定性，而退出机制和指南机制还不够完美。研究表明，将中央政府转移到地方政府的进一步付款，大大降低了当地的容量使用率，随着地方部门的加剧，这种影响将变得更加明显。它表明，地方保护主义的现象存在，当地保护主义实际上会影响有效使用劳动力。 其次，经济支持支持的资源分配是不平衡的。银行贷款往往是政府隐藏的国有企业，即使他们的劳动效率无效。大量的财政资源流向具有稳定债务还款能力的国有企业，以促进工业结构的优化和升级，以及CHA的强大能力由于财政支持，驾驶角色相对有限的中小型企业和私人企业。根据1997年至2010年的银行信用研究，流入企业的贷款中有82％流入国有企业；流向国有企业的贷款中有37％经历了违反信任的行为，而只有6％的贷款流入私人企业；就不利的债务利率而言，流向国有企业的贷款不良债务率高达16.2％，而流入私人企业的贷款不良率仅为8.4％。它表明，即使是国有企业也有更高的坏账机会，并具有贫困的信用记录，他们获得贷款的可能性仍然更高，而在选择贷款主题时，银行的待遇仍有不平衡的待遇。 第三，该行业本身具有较低的阈值和脆弱的技术障碍。在经济发展的早期阶段，当中国制造的能力还不够时，一个庞大的努力申请企业的R迅速占据市场空间并获得收入；随着我国家的工业系统的不断发展，相应行业的生产力已经迅速发展。尽管市场生产力饱和，但新业务仍在涌入，最终导致过度供应。 供应方改革的目的是从供应方面开始，提高产品供应的质量和效率，促进向后退出和不良的PR容量量，并实现协调的匹配供应和需求。其宏观经济的有效性也可以从许多方面看待。 首先，解决资源不匹配的问题。积极减少供应效率低下和差的供应，鼓励低质量的企业和“僵尸企业”从市场上删除，释放土地，市场，资金和其他用于使用高质量企业的资源，并提高整个经济体系的整体生产力因素。 第二个S促进工业结构的升级。通过“填补缺点”，我们鼓励发展高科技，短链和高增值行业；提高制造业的基本能力，解决“瓶颈”问题；促进企业从SA的扩张量转变为提高技能和帮助可持续的经济发展。 第三个是改善中期和长期弹性经济。整个行业的生存和稳定不再依赖于低质量企业获得的财务支持和财务支持，不再需要刺激政策来推动短期投资。取而代之的是，它将通过供应供应来提高公司的盈利能力和居民消费能力，从而实现基本的弹性经济，这是为了减少债务积累和宏观经济的系统性风险而令人愉悦。 通常，调节供求关系并促进S上面的供应改革是要维持中国对中国经济的长期和稳定的发展。分支是促进质量发展的重要步骤之一。 3。历史审查和政策的审查 （i）国际改革经验 日本的经验表明，只有依赖需求端政策不足以解决供求不匹配的问题，需要供应方改革。到20世纪末，在日本泡沫爆炸之后，在泡沫恢复期间，日本政府反复使用大规模的刺激和宽松的金融政策来试图通过需求方面来促进经济增长。这种方法在短期内取得了一些结果，以防止日本经济进一步崩溃。但是，由于努力不足和供应方改革结果，结构性失真和产能的癫痫发作和资源无法开始解决，政策刺激机制的机制仍在继续失败，经济尚未失去懒惰。受泡沫爆炸的影响和较少的出生和积累的环境因素的影响很快拒绝了，大量业务资产负债表恶化，导致过度。但是，为了维持短期的经济稳定和金融稳定，日本政府未能立即以无效和债务还款不足清理“僵尸企业”，并且没有采取供应方面的供应改革措施来修复债务和失业保护。取而代之的是，它鼓励银行“续签贷款”并延迟承认不良贷款，而去杠杆化结构缺少关键窗口。这种方法不仅将业务部门杠杆率的比率很长，而且还削弱了提供金融系统资源系统的效率。此外，日本财团长期以来一直规范日本政治中的圈子ND业务以及供应方面的改革从未引入有效的竞争，这完全破坏了垄断地位，而卓越的劳动力从未真正发展出来，这也使日本不断变化的经济势头明显不足。这一经验表明，面对经济收缩，需求方法规可能会在短期内稳定经济基础，但很难实现可持续的恢复。如果不能同时提升能力清除，债务和改革的维修，而供应方改革可能会加剧系统的风险和缺乏结构。 根据国际经验，通过市场以市场为中心的技术促进行业整合和重组是一种有效方法之一。从19世纪末到20世纪初，在政府支持的情况下，美国火车网络始于建筑良好。政府鼓励铁路建筑公司o通过低价格收购和销售土地，提供补贴和低利息贷款，从而大规模建造金属，从而导致了美国工业化的快速发展，尤其是铁路和钢铁行业的快速发展，但也带来了严重的能力过多问题。在1900年代的帕明（Pamin）中，美国铁生产的产能达到了约50％，但仍增加了新的容量。 1901年，美国成立。钢铁由摩根领导，并融入了包括卡内基钢铁（Carnegie Steel）在内的几家公司，最终控制了钢铁市场生产能力的60％以上，并通过减少无效的竞争来促进价格的稳定，并通过计划的生产来统治市场，而不是通过计划的生产而不是无限的垄断，潜在的垄断，永久的君主，据称扩张的潜在扩张，这是由于问题而引起的，但既富于货币却越来越多，但却被弥补了劳动。控制《垄断趋势》，《谢尔曼反托拉斯法案》和1914年的《克莱顿法案》是由一个人发起的，在维持大型企业的效率的同时，它在市场政策和公平竞争中建立了一个情节。 随着行业集中的增加，我们还需要了解防止新垄断并防止变化和竞争的时间和有效性。其他新兴经济体面临类似的问题。从1990年代后期到2010年，在全球市场和理想的政府政策的扩大条件下，韩国的船舶劳动力和钢铁行业迅速扩大。 2017年，政府推广了财政部以在各个地方整合造船厂，并设定了行业调整资金以应对损失的财产，指导企业以升级船舶劳动技术，并专注于高端产品线。从那以后，行业集中度已大大增加。2017年后，三个MAJOR韩国船公司的价格占全球市场的25％以上，尤其是在高价值船舶（例如超大油轮（VLCC））中。但是，这种过渡进一步加强了财产垄断的地位，并进一步挤压了中小型企业，削弱了现代韩国的力量。它表明，供应方改革不应是行业集中量增加的结果，我们应该同时主张反垄断执法和供应方向改革的提升。 （ii）我国改革的道路 由于改革和开放，我国家的经济始于快速发展，但这也面临着发展过程中的许多问题。 1998年2月，我的国家提出，编织行业首次应加深改革，调整其结构，解决困难并成为损失的损失。 2015年11月10日，秘书长习近平首次在第11次会议上提出在中央金融和经济领导集团中，我们应该“适度扩大总需求，我们应该专注于加强供应方结构改革。”重要的是要了解我国家的两项供应方面改革，并了解当时的国家状况和真相。 1。1998年的供应方改革 1997年，金融危机发生在亚洲，出口量大幅下降，出口重点是中国的工业出口。国内经济面临缩水压力，投资疲软和国内需求疲软；国有企业遭受了持久的状态，尤其是纺织业是最困难的地区。在1998年之前，中国纺织业的运营率曾经不到60％，并且有些产品在库存中尚未出售超过一年。当时，企业非常依赖财政补贴和基于政策的支持支持，以维持“稳定但不死”，防止引入新技术和管理模型。 1998年，发布了“国务院议会关于加深编织行业改革和结构组织和解决结构有关的问题的通知”。 “通知”清楚地说明了促进供应改革的特定方法：就降低能力而言，财务支持撤出落后劳动力，并鼓励通过财政补贴压缩产出；增加坏债务储备书的大小；进一步开放工业企业的自我出口权，以鼓励织物出口的需求；在经济稳定方面，正确移动并重新安置了裁员工人。主要使用行政和财务方法的供应方改革政策已经取得了良好的结果，并且在煤炭和糖制造诸如能力调整的行业中，已促进和扩展了调整结构能力的经验。容量减小取得了重大成果，工业所有权业务的数量已从1996年减少到1998年的65,000，减少了42％。根据1997年底的企业数量，使HealthTang损失业务的生产力提高了。到2000年底，大型和中型企业从39.1％下降到20％的国家拥有和国家控制的损失。到2001年，我国家的价格水平继续持续，上升和持续，相关行业的损失急剧下降。同时，这些改革的轮换也带来了一些负面影响：在1996年至1999年之间，国有企业的工作数量下降了近2200万，而在国家转型期间，大部分社会成本在全国转型期间由裁员员工承担。 2. 2015年供应方面的改革 如图2所示，2013年之后，我国工业的使用率连续拒绝。在2016年第一季度，我国家的工业使用率仅为72.9％，表明我国家的总体多余损失。 同时，在过去30年的改革和开放中，我的国家还没有掌握CNC机床，医疗设备，汽车机器和电子注入系统领域的主要技术。 Although there was a serious overcapacity of steel making at that time, my country could not produce small steel balls, which clearly reflected the current industrial development of my country's industrial development at that time: some industries were seriously "intraverse", overcapacity, and extremely low income margins for businesses, but in some high-end industries and high-ending equipment, but in some high-end industries and high-ending equipment, workplace equipment,Despite the significantly demanding domestic, the capacity of中国的制造仍在“瓶颈”中。从2000年到2012年，中国行业发展迅速，但过剩已损害。五个主要的钢铁工业，水泥，电解铝，扁平玻璃和造船量过高。进一步扩展，双重结构的现象非常严重。减少但贷款将继续增加，形成一个常见的“高作用 +低效率”陷阱。 为了解决供求超重和不平衡问题的问题，2015年12月，中央经济工作会议通过了2016年经济和社会发展的五项主要任务：衰败，起义，救赎，降低成本和缺点的成分。具体而言，首先，使用管理方法执行压力。中央政府成立了一个特殊的检查小组，该团队概述了降低能力的明确目标，并使用行政方法来鼓励经济方法来促进促进和降低能力；其次，它是发挥国有企业的领导作用。作为OVERC的主要主题富有的国有企业直接接受对特殊拆卸群体的评估，这有效地促进了降低生产能力的目标；第三个是引入支持稳定性政策。地方政府有效地提出了一套政策，以解决诸如雇员的重新安置，财政和税收补贴以及债务处置等问题，这些问题有效地保护了人们的生计主要问题；第四，保持市场为中心的渠道。努力地促进企业的市场化，促进“转换UTANG-EQUITY”，降低杠杆公司的比率，并改善结合有效市场和有效政府的市场体系；第五，对应于需求侧规则。在降低产能，去杠杆化和减少房地产清单之后，财务政策擦除同样重要。在Banda中，它非常重要地对生产能力的解散并减少了当地保护。在另一方面，它通过宽松的金融政策和房地产市场确保了当地的财政稳定。此外，自2016年以来，全球经济已经恢复，中国的出口也恢复了。中国的宏观经济基础很好。旋转供应方改革最终取得了良好的成果。从2016年到2019年，中层企业的铁部门成为收入损失。许多具有高能消耗和高污染的小型磨坊被成功撤回；高端供应开始破裂；公司利润率开始反弹。 通常，我国两项供应方面的改革的成功经验包括建立主要基于国有企业的生产能力的撤离；促进商业市场的转型并降低业务杠杆的比率；减少当地保护主义并促进落后劳动力的消除；在肢体和供应方改革中，积极推动需求方的发展，确保人们的工作和生计以及保持经济韧性。 4。4。政策分析和后续前景 目前，在过去几年中，在资本的巨大流动下，诸如光伏，电池，能源储存和新的能量汽车等高潜力行业已经迅速复制并得到了适当的扩展，使我的国家陷入了新的越野循环。目前，我的国家正在努力促进统一的国家市场的建设，该市场着重于最近定下基调的最新“反入卷”。根据前两项供应方改革的经验，我们认为新的“反企业”轮换和供应方改革的前两个周期具有相同的统一性和新的战略定位。它正在适度促进中国过剩能力的解散，这重点是对E增加的能力，同时促进了中国的制造，通过升级和优化现有的生产能力，升级到全球价值链的高端。 就发展目标而言，“反侵权”的新轮换的主要目标不仅包括在巴卡尔和面料等传统行业中，涵盖了供应方面供应改革的前两个循环中的主要位置，并以国有企业为中心，而且还包括新兴行业，包括新的能源，电力汽车，私人车辆，以及私人汽车，以及私人汽车和富裕的速度，快速和自在他们不仅旨在退出传统行业的过剩能力，而且还专注于在各个方面和指导业务中改善国内核心竞争，以从“竞争数量”转变为“改善质量”。 就政策实施而言，当前“反企业”和“肢体”的新旋转主要由I领导Ndustry协会和政府发挥了支持作用。由行业协会领导的“反无自愿”比Patakaran领导的P改革更逐渐。在短期内，企业仍然需要一定数量的适应空间。此外，在过去的两个供应方改革周期中，政府提出了一系列综合政策，以确保企业在消除落后生产能力和能力升级的过程中获得真正的收入。同时，它确保了人们的经济问题，并避免了由于能力的大幅下降而导致的失业。政府制定涵盖人民生产，库存，市场和经济问题的全面供应改革政策将需要花费一定时间。目前，中央政府继续为“反内部卷”定下基调，主要目的是稳定Merkad Expercontationsor和“ Poting Wode”。下一阶段的全面政策和法规。 就基础而言，在过去实施供应方改革之后，重建了宏观环境，为促进控制现有生产能力的控制提供了有利的条件；但是，目前的宏观经济发展面临着严重的不确定性，目前的政策取向是完善维持宏观经济的稳定和可持续发展。如果“反革命”很着急，则可能会在短时间内引起我国家经济发展的感冒。因此，希望“反内部循环”的旋转主要集中于提高生产能力，同时，中度地处理现有生产能力的结构性Sapyos，并在需求方面结合了有利的规则，并努力有效地促进供应和需求结构在经济稳定的供应结构下的变化，回避。 在最前沿，我们认为，从压缩能力转移到质量跳跃，发展基于技术的高质量供应系统，由系统支持和专注于市场仍然是这种“反对意见”的重点。一方面，我们应该改善以市场为中心的退出机制，以降低生产能力，并支持升级和调整现有生产能力；另一方面，我们应该改善公平竞争制度，并保持行业稳定而有序的竞争；一方面，我们必须改变政府职能，反对倾倒价格，过度补贴和其他行为，并破坏当地保护主义；另一方面，我们必须遵守有效的市场和有效的政府的整合，加强对工业财务的协调管理，狭窄的区域发展差距以及发展一个国家市场。 报告的来源 名称研究名称搜索名称：“反内部卷”：策略排序，审查和Outlook 》 发布日期：2025年7月13日 代理发布报告：CITIC Construction Investment Securities Co，Ltd.。 本报告中的分析师： Hu Yuwei SAC编号：S1440522090003 冯蒂安囊号：S1440523100001 03基于“供应与改革”和财务报告数据的修订 “反参与”成为政策和默卡多的新焦点。与上一个“供应方改革”的周期不同，“反互联”旋转在过度，过度联系，清除方法和需求方协调的原因中具有许多新的特性。请注意7月底政治局会议语调的基调以及9月左右的各种部长和委员会的政策的实施。明年将是实施不同本地和行业政策的关键时刻。将来，“反特拉数”可能是下一阶段，预计将分为三个阶段：政策期望，“浪潮上涨”以及不断扩大需求。专注于“返回困难”的结合，其次，我们对合并“扩展能力”感到乐观。 为什么“反竞争”会引起市场的关注？由于其提议，“反入卷”很快吸引了市场的关注，投资者将其与新的“供应方”改革进行了比较。 “反内部量”的问题逐渐专注于中央政策的水平。其背后的原因是结构性超容量已成为当前宏观经济的主要问题。长期生产力和竞争不佳导致工业价格的懒惰表现以及工业企业收入的压力。此问题需要轻松解决。 “反参与”的新功能。 1）产能过剩的原因有所不同：最终结构过剩的主要原因之一是“四亿”计划的“续集”；这个周期在于当地投资促进的“内在化”，市场干预中的一些遮阳板已成为“体积竞争的机构根源”。 2）产能和其他联系：最终的供应方改革主要针对的是流动链接，当前产能的问题主要集中在中间和较低的联系中。 3）清算能力的不同方式：国有企业对上游链接的比例很高，并且降低行政能力的影响是好的。传统的重工业“减少衰减”的重点是身体封闭。尽管中间和底部链接中的主要机构分散了，并且国有企业的比例很低，但信息的不对称性也可能更加突出，更多地以市场为中心的方式，更多地依赖于自律行业和能力整合。 4）SiteDemand侧协调COOrdination是不同的：最终的“供应方改革”固定在“棚户区翻新的货币化”中，行动和外部需求也提高了，也有助于销售上升的生产能力； “反内部循环”内源性需求的旋转相对较弱，这可以测试更多的政策智慧。 从“供应方改革”的解释的角度来看，我们将看到“反革命”市场的机会。 2015 - 16年度供应方面改革的“快速启动法规”模型为当前的反Tra-rabrication Action提供了参考。请注意7月底政治局会议语调的基调以及9月左右的各种部长和委员会的政策的实施。明年将是实施不同本地和行业的政策的关键时刻。预计“反内部流通”可以成为“第15五年计划”政策的主要政策路线。在实施方面，预计要采用多种建议组合，请从以前的供应方面的改革经验中学习，并进行创新的调整。可能的策略工具包括：1）红线价格和自我票据； 2）控制容量指标； 3）本地投资促进管理； 4）整合并重新组织和升级结构； 5）信用障碍，财政和税收政策； 6）行政法律管理和环境保护管理。 “反参与”可能是下一阶段市场的主要线路。预计它将分为三个阶段：政策期望，驾驶时的“波浪价格上涨”，Pdemand扩展。市场目前是在从第一阶段到第二阶段的过渡期间。 该部门从“反特拉 - 体积”中受益最大。 政策政策：哪个行业拥有最强大的政策？来自各个法规部门的当前政策头衔的判断以及行业的主要趋势，照片的强度Voltaics政策，锂电池，车辆，钢，水泥和电子商务行业可能相对强大。 数据观点：在容量周期下哪个行业将进入？从工业类别的角度来看，中游设备和流动的消费行业的过度容量问题相对严重，尤其是陷入电气机械和设备的容量和毛利率，计算机，通信以及其他MGA电子设备，车辆制造，车辆制造以及“反构造”政策的主要方向。 Judging from the financial report data of 123 sub-industry, we focus on the combination of "poverty Reversal" (glass fiberglass, photovoltaic equipment, non-metal materials II, animal health care, household goods, battery, feed, logistics, medical service), and second, we focus Equipment, equipment components, railroad transfer equipment, other electronics II, navigating II, other power supplies, power components, naviga其他电子产品，导航组件，导航组件，婚姻组件，婚姻设备导航，设备SA婚姻，II，摩托车等的设备）。 报告的来源 安全安全研究名称：基于对“供应与改革”和财务报告数据的审查，“反参与”的市场节奏和好处 出版日期：2025年7月12日 代理发布报告：CITIC Construction Investment Securities Co，Ltd.Limited Company 本报告中的分析师： Xia Fanjie SAC编号：S1440521120005 Li Jiajun Sac No。：S1440522070004 04光镜玻璃和水泥行业实践“反革命” 7月1日，中央金融和经济委员会的第六次会议建议，我们应该专注于重大困难，并根据法律和法规管理企业的低价竞争，指导企业提高产品质量，并促进正确释放落后的劳动力。泰。在同一ptowards上，领先的国内光伏玻璃公司计划从7月开始将产量统一减少30％。一些玻璃公司已经开始实施窑炉插头的措施，希望随后的供应能够迅速减少，以减轻行业的“倾斜”竞争。中国水泥协会发布了“进一步建立“反内部量”和“稳定增长”的高质量发展，以澄清工业结构的优化。随着光伏玻璃和水泥行业开始进行“反内部循环”，预计其他工业将能够为我国工业产品带来附加值。 最近，供应方面有许多规则。 7月1日，第六次会议建议外表金融和经济委员会表示，我们应该专注于重大困难，并根据法律和法规，顾IDE企业以提高产品质量，并促进正确释放落后劳动力的能力。同时，领先的国内光伏玻璃公司计划从7月开始将产量统一减少30％。一些玻璃公司已经开始实施窑炉插头的措施，希望随后的供应能够迅速减少，以减轻行业的“倾斜”竞争。中国水泥协会发布了“关于进一步建立“反内部体积”和“稳定增长”的高质量发展的意见，以澄清工业结构的优化。随着光伏玻璃和SE Industries Beginmento进行“反内部循环”，希望其他行业能够在这些领域中加入我的国家 /地区工业量增加的量。 报告的来源 名称研究名称研究名称：“ Iron Weekly视图：PMI生产在6月继续进行重建，玻璃AND水泥行业实践“反参与”“” 出版日期：2025年7月7日 代理发布报告：CITIC Construction Investment Securities Co，Ltd.。 本报告中的分析师： Wang Jiechao SAC编号：S1440521110005 Wang Xiaofang Sac No。：S1440520090002 Wang Mingyu SAC编号：S1440524010004 05降里利率的希望下降了和中国的反内部量 商品：从“反参与”政策的希望加强，国内黑人的增长最高。 审查以下周日的商品：本周的大容量市场通常一直在弹跳，而国内黑人性能要比那些在加强供应方预期的那些不认真的金属的人要好。 首先，美国总统特朗普提出的大规模减税和支出已成功通过国会通过，引发了市场对美国财政状况和黄金价格的担忧。 第二，大学的消息泰德（Ted）指出，达成越南贸易协定的泰德（Ted）加强了全球市场风险的风险，并不直接支持原油市场的稳定。第三，中央金融和经济委员会的第六次会议强调了以低价，落后劳动力和增强ANG对政策水平市场的信心的管理不佳。此外，Tangshan地区将从7月4日至15日实施减少排放和劳动限制，以进一步加强市场期望以收紧供应方面，该线程的价格将返回3,000以上。 全球商品视图。 黄金：尽管本周黄金价格总体上涨，但市场仍处于境况的状态，我们仍然必须等待回到未来的交易。 原油：我们需要注意欧佩克+生产会议的结果以及美国燃料需求的变化。当前的市场逻辑仍然是D供应和需求游戏概括，短期波动模式可能很难打破。 铜：在宏观乐观和库存低下的支持下，黄铜价格仍然很无聊且强劲，但需求方面的压力增加了，并且向上的空间可能受到限制。 政策和经济数据：本周有许多供应政策，预计在不久的将来将实施托儿补贴政策。 政策审查：中央财政委员会强调，从向后生产能力和海洋经济中促进适当的释放，以及光伏和钢铁制造限制的谣言引起了人们的关注。 中央金融委员会的会议强调了统一国家市场的建设加深，并促进了高质量的海洋经济发展。会议强调，我们应该加深一个国家市场的建设，专注于麻省理工学院是关键和困难，并管理根据法律和法规，低价企业价格的竞争不佳，并促进了落后生产能力的适当释放。政府获取标准和竞标；当地投资促进标准等。促进海洋经济的高质量发展。 可以加强光伏行业的纠正工作，并且对烧结机的生产限制的谣言引起了人们的关注。根据21世纪的《先驱报》的报道，工业和信息技术部组织的企业Sympise的第15届制造业将重点关注光伏行业。为了回应谣言：“从7月4日至15日，汤山对烧结机的劳动力限制有30％”，Mysteel进行了一项调查，发现大约一半的工厂表示他们收到了通知，其余大多数磨坊也认为这将以很高的可能性实施。 报告的来源 安全研究nAME名称：“利率降低和中国的反内部数量” 出版日期：2025年7月6日 代理发布报告：CITIC Construction Investment Securities Co，Ltd.。 本报告中的分析师： 周Junzhi Sac No。：S1440524020001 Wang Zexuan SAC编号：S1440520070003 风险警告 （1）国内需求支持政策的影响少于预期。如果随后的国内房地产销售，投资和其他数据在很长一段时间内很难恢复，通货膨胀率仍然懒惰，消费不会显示出大幅度的增强，公司收入的增长持续下降，并且经济回收最终会被误解，那么市场的总体趋势将受到压力，并且过度优化的定价将应对校正。 （2）美国在中国征收关税的危险。如果美国在中国征收关税会超过市场的预期，并防止中国产品进入美国通过诸如通过各种惩罚和威胁重新出口贸易等渠道，它可能对中国出口和经济增长以及影响A-Shar和经济机构的同时产生重大的负面影响。 （3）美国股票市场发生了巨大变化。如果美国的经济超出了预期，或者美联储的出现低于预期，那么这可能是美国股票市场的主要喷发，这也将对国内市场的情绪和风险偏好产生溢出影响。 。 。 （3）房地产市场最近有所改变，市场上的情感可能会恶化。国际资本市场的风险交付也可能引起对国内资本市场的干扰。 。 。 （1）相关的“反内部量”策略的实施少于预期。这可能会影响“反互联”相关部门的节奏和维护，并且可能导致o相关行业的市场表现不佳； （2）有历史经验失败的风险。基于历史分析的A股市场预测面临历史经验失败的风险。与“供应方面的改革”有关的市场经验将应用于当前。 。 （3）数据故障和指标不完整的风险。由于数据不完整而导致的计算结果和实际情况存在错误，并且某些指标也有失败的风险。 铁是一个沉重的工业，面临结构性问题，例如过度。目前，由于房地产需求，钢铁市场显示出“减少供应，需求疲软，库存增加，价格下跌，减少收入和收入拒绝”的趋势，并且企业面临着重大的劳动力和运营挑战。随着当地战争的持续爆发，国际情况的不确定性，汇率的波动，贸易保护和反对 - 加剧，将大大提高中国钢铁业务的出口门槛。新的“环境保护法”和新的污染物释放标准加深了，公众的环境意识得到了提高，企业环境保护的强度和管理标准有所改善，并且管理和执法也变得严格。 保持消费恢复仍然存在不确定性。自今年年初以来，居民的消费已经开始恢复，但尚未达到流行病之前的正常增长率。如果将来可以继续调整和改进，您仍然需要遵循。如果消费再次疲软，则经济复苏的势头会大大减弱。 房地产行业是否能够继续改善仍然存在不确定性。 STHIS向下的房地产旋转已经很长一段时间了，并且有一个短期的恢复课程，但是很多T指标的YPES仍然是负增长。如果将来可以保持恢复趋势，尚待遵循。 在美国的一些奖励关税的截止日期正在临近，并且在美国与主要贸易伙伴之间进行谈判的发展中仍然存在不确定性。 与中东的地缘政治冲突的趋势尚不清楚，这继续干扰全球经济增长和市场风险偏好的前景。原油价格上涨给美联储的财务政策方向带来了新的不确定性。 基本提示和免责声明 重要提示： 帐户n这笔订阅发表的观点和信息仅针对投资证券有限公司的机构投资者（从那里定义为“ CICC”）的CITIC构建，符合“有关投资者和投资者期货的适用性规定”的规定。由于此订阅UNT目前可能无法设置访问限制，如果您不是CICC客户的机构专业投资者，请取消关注以控制投资风险，并且不会在此订阅帐户上订阅，接收或使用任何信息。对于给您带来的不便，我深表歉意，并感谢您的理解与合作！ 拒绝： 该订阅帐户（微信ID：CITIC Construction Investment Securities Research）是唯一由CITIC Construction Investment Investment Securities Co，Ltd的研究和开发建立的官方订阅帐户（从那里开始，作为“ CITIC Construction Investment”）。 该订阅帐户中包含的内容仅允许机构专业投资者遵守“安全和投资者期货的规定”的规定。由于任何订户或接收帐户C，CICC不认为订户是CICC客户此订阅中的单位。 此订阅中的帐户不是CITIC建筑投资研究报告的出版平台。此处包含的内容源自CITIC建设投资正式发布的研究报告或报告的监测和解释。如果订阅者使用其中包含的信息，则由于对完整报告的了解不足，他们可以Maumake基本假设，评级，目标价格等。要求订户参考CICC发布的完整安全研究报告，仔细阅读的随附的陈述，信息披露和危险警告，请注意可以通过-Time Review和Theecasts的基本假设，请注意注意力投资。 CICC对本订阅帐户中信息内容的准确性，可靠性，及时性和完整性没有产生任何表达方式或指示的保证。信息，意见等。在此订阅帐户中，仅代表Araw的判决发布了安全研究报告。相关研究的观点可能会根据CITIC建设投资发布而无需发出通知而发布的随后的安全研究报告。销售人员，贸易人员和其他CICC专业人员可能会根据各种假设和标准以及不同分析方法的用途发布市场评论和/或意见或写作。 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